2019年最新-第13章证券投资组合管理基础-精选文档

发布时间:2021-09-25 17:56:56

第13章 证券投资组合管理基础 第一节 证券投资组合管理概述 一、证券投资组合的含义与作用 (一)证券投资组合的含义 证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种有 价证券的总称 ;投资者通过组合投资可以在投 资收益和投资风险中找到一个*衡点,即在风 险一定的条件下实现收益的最大化,或在收益 一定的条件下使风险尽可能地降低。 不能把鸡蛋放在同一个篮子里 1 (二)证券投资组合的作用 资产组合理论证明,证券组合的风险随着组 合所包含的证券数量的增加而降低,资产间关联 性极低的多元化证券组合可以有效地降低非系统 风险并使系统风险趋于正常水*。 组合管理的目标是实现投资效用最大化,即 组合的风险和收益特征能够给投资者带来最大的 满足。具体而言,就是在实现投资者对一定收益 水*追求的同时,使投资者面临的风险降到最低, 或在投资者可接受的风险水*之内,使其获得最 大的收益。 2 二、投资组合的基本类型 通常,以组合的投资目标为标准: 1.收入型:附息债券、 优先股、避税债券,等。 2.增长型:普通股。投资风险较大。 3.收入和增长混合型 :一种是使组合中的收入型证券 和增长型证券达到均衡;另一种是选择既能带来收益,又 具有增长潜力的证券进行组合。 4.货币市场型:国债,等。 5.国际型:QDII 6.指数化型:ETF。被动的投资组合。 7.避税型 3 三、传统证券组合管理理论 传统的证券组合管理依靠非数量化的方法,即基础 分析和技术分析来选择证券,构建和调整证券组合。 传统证券组合管理理论构建投资组合主要包括以下 几个步骤: 1.确定投资目标:投资目标一般包括投资的收益和 风险。传统的组合管理一般是按投资收益的类型进 行划分。 2.实施证券分析:通过证券分析选择证券、确定买 卖时机、构建和调整资产组合,并对证券组合资产 的经济效果进行评价。 (1)基本分析家分为:价值管理者盯住证券的 当前价值,选择低市盈率、高股息的证券投资; (2)增长管理者着眼于证券的未来价值,盯住 收益增长高的证券,选择高市盈率、低股息的证券4 。 3.构思证券组合资产的基本原则: 安全性 效益性 流动性 低风险 多元化 避税 4.修订证券组合资产结构 5.对证券组合资产的经营效果进行评价 不但要比较收益率,还要比较承担的风险。 5 四、现代证券投资组合理论的 产生与发展 现代证券组合理论是一种典型的数量化、 标准化的方法,是建立在现代统计技术和 严格的数学模型基础上的: 1. 1952年 马柯维茨 《证券组合选择》 期望收益率 和 收益率的方差 2. 1963年 威廉·夏普 “单因素模型” 3. 1964年 夏普、林特和摩森:资本资产定 价模型( CAPM模型) 4. 1976年 罗斯:套利定价理论( APT 模 型) 6 第二节 现代证券投资组合理论基础 一、证券投资的风险 经济学中的“风险”,不是指损失的概率,而 是指收益的不确定性。 (一)系统风险:与市场整体运动相关联。 1.市场风险 2.通货膨胀风险:名义收益和实际收益。 期望型 和 意外型 3.利率风险:对债券影响最大;股票也要受影响。 债券的期限越长,利率风险也相应越大。 4.汇率风险 5.政治风险 7 ? (二)非系统风险:只同某个个体相关, 来自内部,又称为“微观风险”。 ? 6.偶然事件风险 ? 7.流动性风险 ? 8.违约风险 ? 9.破产风险 总风险=系统风险+非系统风险 8 ? 以上风险来源,可分为两类: 第一类风险是与市场的整体运动相关联的。这类风 险因其来源于宏观因素变化对市场整体的影响, 因而亦称之为“宏观风险”。前面提及的市场风 险、贬值风险、利率风险、汇率风险和政治风险 均属此类。我们称之为系统风险。 第二类风险则基本上只同某个具体的股票、债券相 关联。这种风险来自于企业内部的微观因素,因 而亦称之为“微观风险”。前面提到的偶然事件 风险、破产风险、流通性风险、违约风险等均属 此类。我们称之为非系统风险。 ? 对任一投资,在数量上,总风险等于系统风险和 非系统风险之和。 9 二、投资组合的收益与风险度量 (一)投资组合的收益 投资组合的预期收益是投资组合中所有证券预期 收益的加权*均。 设一项投资组合中含有n项资产,令ri表示第i种资产的 收益率,投资收益率这一随机变量可以用均值和方差 来描述。wi表示第i中资产在组合中的比例。 则组合的收益率为: E(rp)=E(w1r1 ? w2r2 ? ? wnrn) =w1E(r1) ? w2E(r2 ) ? ? wnE(rn) n n ? ? = wiE(ri) 其中: wi=1 i=1 i=1 10 ? 例:某投资组合资料见下表: ? 求该投资组合的期望收益率。 ? 解: n ? E (rp ) =w iE (ri) = ( 0 . 0 5?2 0 % + 0 . 2? 5 0 % + 0 . 5? 3 0 % ) i= 1 = 2 6 % 11 (二)投资组合的风险 投资组合的风险以该组合的方差和标准差 来表示: n ? ? 方差? 2 p ? ?i2= E[rpi ? E(rp)]2. i=1 标准差?p= ?p2 其中:i为假设状态,rpi为资产组合p在i状 态下的收益率。 12 ? 例:某投资组合资料见下表: ? 讨论两个投资组合的风险程度。 ? 解:根据上例的公式可得两个投资组合的 期望收益率都是26% 13 甲 组 合 期 望 收 益 率 的 方 差 ? 甲2= (5 % - 2 6 % )2 ? 2 0% ?( 2 0% ? 2 6 % )2 ? 5 0 % ?( 5 0 % - 2 6 % )2 ×3 0 % = 0 . 0 2 7 9 乙 组 合 期 望 收 益 率 的 方 差 ? 乙2 = (5 % - 2 6 % )2 ? 4 0% ?( 2 0% ? 2 6 % )2 ? 2 0 % ?(

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